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申达股份公司公告点评:拟收购IAC之ST&A业务,战略升级稳步推进

发布时间:2016-12-22    研究机构:海通证券

事件。公司近日发布公告,拟以现金方式收购IACGSA的ST&A(软饰件及声学原件)业务相关资产。具体交易方式为:IACGSA将ST&A的相关资产注入新设公司B1,由申达股份(600626)通过申达英国公司认购B1公司70%的股权,注入B1的资产包括美国、波兰、南非、中国等多家公司的股权及软饰件及声学元器件业务相关资产等。本次交易对价与交割日营运资本及有息负债相关,需待交割后确认。其中,ST&A的企业价值确定为5.7亿美金,预计EV/EBITDA(16E)约为4.55倍,预估交易对价3.08亿美金。

IAC是全球领先的汽车内饰零部件供应商。IAC集团创立于1988年,目前已经发展为世界第三大汽车内饰零部件供应商,也是唯一专注于内饰的全球性供应商。ST&A业务是IAC集团的强势板块,有100多年的发展历史,向通用、宝马、戴姆勒、福特等全球汽车行业各大OEM厂商提供汽车软饰和声学元件业务。公司2014-2016Q3未经审计的收入分别为11.37、11.41及8.77亿美元,EBITDA分别为8078、9998及9444万美元。根据罗兰贝格的报告估计,2015年全球ST&A业务市场规模约为102.3亿美元,2012-2015的年复合增长率约为2.6%。其中,Autoneum、IAC、HPPelzer在整个ST&A市场占有率分别为20%、11%及10%,为全球ST&A市场三巨头。

公司向附加值较高的汽车内饰业务拓展迈出重要一步。公司作为一家多业务的综合大型企业,近年来,积极发展附加值较高的汽车内饰业务,2011-2015年汽车内饰业务CAGR达到20%,目前公司已经发展成为国内规模最大的地毯供应商。IACST&A业务的收购,符合公司战略转型升级的方向。IAC作为全球汽车软饰和声学元件业务市场的领导者,有望在汽车轻量化和电动汽车发展,对内饰件提出更高要求的趋势下,凭借全球化布局及多领域的竞争优势,取得领先。同时,IAC的并入,可以有效加强公司汽车内饰业务板块优势,提升国际影响力,明显增厚业务,具备积极发展意义。

国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。

暂不考虑IAC收购的业绩增厚。预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.56及3.07亿元,同比增长34.54%、12.12%、19.56%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.43元/股。相关可比公司17年PE在20x-43X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2017年40XPE,对应目标价14..4元,增持评级。

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