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申达股份公司研究报告:三轮驱动新增长,受益上海地方国改

发布时间:2016-07-22    研究机构:海通证券

投资要点:

横跨进出口贸易及产业用纺织品领域的综合大型集团。公司是一家涉及进出口贸易、汽车内饰业务与纺织新材料的综合大型企业。2015年,三项业务收入占比分别为82%、15%、3%。进出口贸易业务主要通过向纺织服装、家用纺织品领域的品牌商等提供贸易服务,获取出口贸易差价和代理佣金,2015年实现收入62.89亿元,目前正积极向集成供应商转型;汽车内饰业务主要面向汽车整车生产企业提供车顶内饰、座椅面料、车厢踏垫、隔音垫等,2015年实现营收11.54亿元;纺织新材料主要集中于用于港口、交通工具制造、污水处理、环保等项目的新型材料,2015年实现营收1.93亿元。

紧抓汽车销量增长契机,大力拓展汽车内饰业务。近年来,公司紧抓国内汽车销量快速增加的发展契机,实现汽车内饰业务规模的快速增长,2011-2015年CAGR达到20%。目前,公司汽车内饰业务已经与上汽、一汽等形成稳定供货关系,成为全国规模最大的地毯供应商。未来公司将在此基础上,积极向附加值更高的汽车内饰件领域拓展。

定增预案强化生产与布局,控股股东大比例认购彰显信心。公司定增预案,拟以10.63元/股的价格募集不超过12.486亿元,用于碳纤维及其预浸料生产项目、位于沈阳、宁波的汽车装饰件业务生产基地,增资CR公司并由CR公司收购PFI公司100%股权项目等。其中,大股东申达集团拟认购31.07%,锁三年。公司本次定增方案,在汽车内饰件领域,一方面围绕关键客户进行产业配套,另一方面,积极向海外市场布局,并实现产品范围从软饰向附加值更高的塑料硬饰拓展。而在产业用品方面,碳纤维及预浸料生产项目将促进产品线的进一步丰富。预计,募投项目实施后,将有效增厚公司业绩,也将有效提高公司盈利能力及竞争力。目前,该预案已获上海国资委审批通过。

国企改革进一步推进背景下,公司有望在改革中领先。公司控股股东申达集团持有公司31.07%的股权,公司实际控制人为上海市国资委。在2016年一季报中,申达集团明确表示,为相应国企改革号召,公司正在研究纺织集团整体或核心业务上市事宜,将旗下的纺织用品及外贸等相关业务实现上市;并本着有利于上市公司发展及全体股东利益的原则,计划在在五年内逐步向上市公司注入所控股或间接控股的、部分满足条件的未上市外贸业务资产。

预计公司2016-2018年实现归属于母公司净利润分别为2.28、2.52及2.69亿元,同比增长34.07%、10.73%、6.53%,对应EPS分别为0.32、0.36及0.38元/股。相关可比公司16年PE在27x-50X之间,考虑到公司汽车内饰业务高增长性,给予公司2016年40XPE,对应目标价12.8元,增持评级。

风险提示:国企改革推进不及预期、下游需求恶化。

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