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人民币贬值预期对纺织服装出口企业影响点评:贬值增强出口竞争力,但估值不算便宜

发布时间:2015-08-13    研究机构:申万宏源

事件:央行决定自2015年8月11日起人民币中间价将参考上一日银行间外汇市场收盘价,引发人民币贬值预期短期加强。受此影响,纺织服装板块今日上涨3.92%,在所有板块中位居第三,多只出口业务为主的纺织股涨停。

我国是纺织服装出口大国,今年出口形势欠佳,人民币贬值增强出口竞争力。

1)纺织服装出口占比较大:2014年我国纺织服装及鞋类出口总额为3547亿美元,在行业整体收入中占比37%,在我国所有出口金额中占比15%。2)外需疲弱+成本上升+汇率坚挺,今年出口额下滑:受国际经济形势影响,今年外需整体上仍较疲弱,同时国内劳动力成本等保持提升,叠加年初以来人民币实际有效汇率升值,今年出口形势不佳。前7个月我国纺织服装出口金额同比下滑4%,除2月份低基数外,其他月份同比均下滑。

静态看受益贬值、业绩弹性最大的公司为净出口占比大+低净利率,但有议价权的龙头企业真正受益:1)理论上看,出口额-进口额的比重大,同时低净利率的企业,在贬值过程中业绩弹性最大。我们简单采用出口比例/净利率作为弹性系数,可以看到华纺股份、龙头股份(15年PE为77X)、嘉麟杰(15年PE为46X)与申达股份(600626)弹性最大,但估值都偏贵。2)现实中看,有议价权的龙头企业才能真正受益于贬值,带来盈利能力提升,而小企业难以实现。

鲁泰:色织布龙头,业绩环比向好,期待棉价反弹与海外产能投产。1)公司是中高端色织布龙头,14年收入62亿,净利润9.6亿。2)未来长绒棉价格有望上涨,预计今年业绩持平,下半年逐季度环比改善。3)公司15-16年海外产能将逐步释放,海外衬衫与面料产能将分别占到整体的31%与15%。4)公司历史低点与15年估值水平看,PB为1.3X与2.4X,PE为8X与15X。

百隆东方:色纺纱龙头,看点在越南产能投产。1)公司是色纺纱行业龙头,14年收入46亿,净利润4.7亿,预计今年业绩逐季度环比向好。2)公司越南产能15年预计增加27%,未来还将继续扩产能。3)公司历史低点与15年估值水平看,PB为1X与2X,PE为14X与23X。4)另外,同行业的华孚色纺历史低点与15年估值水平,PB为1X与3X,PE为14X与35X。

大杨创世:西装出口加工龙头,主业稳健,现金状况好,市值小。1)公司主要生产中高端西装,单量单裁业务不断发力,14年收入9.2亿,净利润4800万,整体上看业绩较为稳健。2)公司现金充裕,一季报上现金+理财共近8亿,目前市值仅30亿。大股东与高管计划增持,且拟开展员工持股计划。

人民币贬值实质利好行业龙头,且棉价处于周期性底部+期待海外产能释放,推荐龙头中的鲁泰、百隆东方与小市值弹性标的大杨创世,但目前并无显著估值优势。1)短期来看出口占比较大的纺织公司均受市场追捧,但只有龙头才能真正受益于贬值。2)棉价正处在周期性底部,企业上半年消化去年的高价棉花库存,下半年业绩将逐步改善。3)龙头海外产能的逐步投产,将带来业绩增量并受益于低成本与TPP。4)推荐:鲁泰A、百隆东方与大杨创世。

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